《港湾生意不雅察》施子夫

12月3日，“董事长套现9亿后反劝投资者耐性少许”冲上微博热搜，阅读量近3000万，这一主角就是石头科技(688169.SH)董事长昌敬。

从投资者吐槽到公众聚焦，昌敬的讲话背后是公司所濒临的蓄意压力。石头科技该若何破局？

01

董事长耐性论背后：股价半年跌超五成

昌敬示意，但愿捏有石头科技股票的投资者不错耐性少许，当今是一个策略的转型期，尽头是一个阵痛期，例必会带来公司的一些变化，这些变化齐是为了以后更长久的发展。

在东方钞票股吧中，对石头科技这次事件的嘲讽可谓很是之多。一位投资者示意，“贫穷时代，还在减捏的票，其实不错暂时退出了，市集上好票好多。什么时候大手笔回购再研讨进。”

还有东说念主示意，“这样好的股票。这样好的董事长，你们何如不把屋子卖了加仓啊。”

投资者的嘲讽在根由之中。自本年5月中旬于今(12月3日)，短短半年傍边的时候，石头科技股价跌幅达52.15%。莫得对比就莫得伤害，况且这个对比对象照旧我方：四肢科创板股价首只千元，石头科技在2021年6月股价曾创出历史高点1494.99元/股，光显，岂论是这两三年，照旧短期，投资者的“愤恨”也就不难知晓了。

事迹层面来看，石头科技的承压很是彰着。

本年前三季度，石头科技完毕营收70.07亿，同比增长23.17%；归母净利润14.72亿，同比增长8.22%；扣非净利润11.86亿，同比下滑5.40%。

上半年，公司完毕营收44.16亿，同比增长30.90%；归母净利润11.21亿，同比增长51.57%；扣非净利润8.611亿，同比增长30.42%。

各季度对比来看，公司第三季度营收增速创下本年最低，回去母净利润和扣非净利润齐大幅负增长。如果是同比不雅察的话，本年第三季度归母净利润和扣非净利润也创下2020年以来最差。

石头科技示意，净利润下滑，一方面，是由于公司继承更积极的家具策略和营销策略，公司加大了品牌宣传干涉，增多品牌曝光，提高品牌声量，打造更强的品牌力；另一方面，是国际销售结构退换，带来收入说明的退换，净利率较高的欧洲地区收入错期，对合座收入和利润带来一定影响。

岂论若何，石头科技交出的三季报齐很不乐不雅。

02

欧洲收入下滑，毛利率承压

财信证券合计，公司加大国际市集自营渠说念建造，渠说念结构退换和前期用度干涉影响当期利润：当先公司以高利润率的线下经销渠说念进入欧洲市集，公司为加强渠说念管控力，从2023年下半年运行加速国际市集的线上自营渠说念建造，公司前期的较高干涉和渠说念结构的退换，影响到三季度利润有所下滑。

天风证券指出，分区域看，第三季度内销施展较好。左证奥维数据露出，第三季度石头线上扫地机销售同比增长42%，内销完毕快速增长。概述合座收入增速看，展望公司外售增速有所放缓。公司家具凭借卓绝的家具质能和时代上风，表里销收入完毕较快增长。同期家具价位段及渠说念布局的进一步完善，激动了公司蓄意事迹和盈利智商的提高。左证公司三季报的情况，合适下调了外售增速和毛利率，展望24-26年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4亿元(前值26/31.2/36.2亿元)，对应动态PE为19.9x/18.1x/16.5x，保管“买入”评级。

在10月30日举行的投资者疏导活动上，石头科技示意，欧洲市集收入出现下滑，主淌若受到销售结构退换的影响，以往公司通过线下渠说念收入占比拟大，目下公司正在向自营销售改换，在不同销售样式下，收入说明神志和时点不同，对公司第三季度销售收入带来一定波动。

开源证券给出的投资提倡是，下调盈利预测，展望2024-2026年归母净利润为21.8/24.9/30.6亿元(原值25.8/30.0/36.1亿元)，对应EPS为11.81/13.52/16.60元，面前股价对应PE为18.8/16.5/13.4倍。看好公司组织架构退换后，通过更主动积极的策略开导和提神市集，拉动份额捏续提高，保管“买入”评级。

与此同期，石头科技的毛利率也波动较大，本年第一、二、三季度的毛利率折柳为56.49%、51.89%和53.95%，第三季度毛利率同比则下滑了4.72个百分点。

天风证券研报引述奥维数据露出，24年前三季度石头国内线上3000-3500元价钱段市占率同比显赫下跌，2500-3000元价钱段市占率彰着提高，展望公司价钱带的膨胀及成交机型占比的改变或将以致公司毛利率同比下跌。

03

销售用度革命高，存货也越来越高

石头科技合计，公司正处于从高净利率向高收入增长过渡的历程中，通过前期潜心打造组织智商，保证公司不错在现阶段加大干涉并完毕快速增长的动荡，近期公司在海表里的大促活动施展也从侧面对此进行了印证。本年以来，公司在保捏捏续加大研发干涉的同期，也增多了销售用度的干涉，以保证翌日的高速成长，也进一步提高石头科技从小家电品牌升级为行家品牌的可能性。

本体上，销售用度的迅猛增长些许令外界担忧。

2020年三季度-2024年三季度，石头科技的销售用度折柳为3.682亿、4.536亿、7.883亿、10.71亿、15.64亿，销售用度率折柳为12.36%、11.85%、17.95%、18.82%、22.31%。光显，本年前三季度，岂论是销售用度照旧用度率公司齐创下频年来新高。

归拢时代，石头科技的研发用度折柳为1.727亿、3.110亿、3.447亿、4.481亿、6.402亿，研发用度率折柳为5.80%、8.13%、7.85%、7.88%、9.14%。

本年第三季度，石头科技的销售用度为6.781亿，销售用度率为26.18%，同比增多7.29个百分点；研发用度为2.306亿，研发用度率为8.90%，同比增多1.92个百分点。

此外，存货方面，2020年-2023年及2024年前三季度，石头科技的存货折柳为3.81亿元、5.96亿元、6.94亿元、9.28亿元、17.19亿元，即等于三季报同比来看，存货也创多年来新高。

石头科技在消耗者眼中口碑若何？规模12月3日，在黑猫投诉平台上，石头科技有1057条投诉量，已完成746条，近30条有88条投诉量，已完成17条。

消耗者投诉主要问题包括造作宣传、家具存在质料故障等。

一位消耗者11月21日投诉称，“2024年7月下旬，我在天猫石头官网购买的石头分子筛洗烘一体机H1，运行产生严重异响，不雅察几次发现未能销亡后，我在2024年8月19日关系淘宝客服响应了问题，师父上门维修后，本日发现异响照旧未销亡，连续关系上门的师父，说再来修，但恭候一多月一直没东说念主上门，于是我在2024年10月4日又关系了宝客服，条目更换其他师父上门稽查，第二次上门维修后，异响照旧未销亡，维修师父说是平时情况，于是又不雅察了一阵，成果异响越来越大，2024年11月10日，我第三次关系客服，条目惩办问题，客服示意已关系专员，48小时内会有反馈，但恭候于今，十天以前了，客服电话拨打了四次，依然莫得等来任何一个反馈电话。石头科技的售后仿佛销亡了一般，机器有问题不管，消耗者反馈问题也不给任何回复。从出问题于今，依然以前4个月。”(港湾财经出品)